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本月MLF到期资金为2000亿元(人民币，下同)，人行今日小幅超额续作了2370亿元一年期MLF，中标利率亦如市场预期般调降10个基点至2.65%。同期，人行还开展了20亿元的七天期逆回购操作。人行介绍，此举旨在维护银行体系流动性的“合理充裕”。

申万宏源宏观研究部负责人王胜指出，七天期逆回购与一年期MLF之间的利差基本稳定在75个基点左右，人行在调降逆回购利率10个基点后，MLF利率跟随式下调符合预期，可纾缓银行负债端成本，叠加近期快速下降的银行存款利率，有利于稳定商业银行的净息差。他补充说，一年期LPR与MLF之间的利差基本稳定在90个基点左右，随着MLF利率的下调，本月一年期和五年期以上LPR有望跟随式下行10个基点，近期利率的调降有助于实体经济特别是企业融资成本的下降，当前人行政策更加“以我为主”。

中金公司宏观首席分析师张文朗认为，近期经济动能放缓、通胀创新低、楼市降温、信用风险抬升，加之美联储加息已近尾声，十年期美债实际收益率较去年末震荡下行，外部约束也有所减弱，降低利率中枢以“稳定经济复苏、缓解金融风险”的必要性已经上升。他续称，人行本月13日已下调七天期逆回购利率10个基点，而大行及股份制银行近期亦启动第二轮存款利率下调，作为存款利率“定价之锚”的MLF利率调降符合预期，LPR也有望跟随下调，这将为银行调降存款利率进一步增加空间。

人行下季料降准25基点

展望未来，植信投资研究院高级研究员王运金表示，逆回购、SLF、MLF等短期和中长期利率的同步下行，可支持商业银行小幅下调LPR报价，进而推动社会融资成本的进一步下行，加快需求端的恢复节奏，稳定市场对于经济增长的预期，“下半年需求恢复情况若不及预期，不排除人行开展小幅降准操作的可能性”。

“三季度货币乘数同比面临较大下行压力，我们维持7月或8月，人行‘中性降准’25个基点的判断不变。”王胜解释，通过降准操作来置换MLF，仍是纾缓银行负债端成本的重要方式，当前市况下，降准的可行性、必要性均相对充足。他坦言，25个基点的降准幅度相对适宜，可确保M2(广义货币)同比增速在年末仍维持8%至9%的稳定增长，“若人行未选择降准，基准情形下年末M2增速或回落至7%左右”。

中金公司宏观研报强调，逆周期政策“过渡期”，指已出台的一些逆周期政策暂时未明确接续，在经济金融数据疲软环境中，降息传递了积极信号，未来若进一步有财政宽松的配合，稳增长政策料更加有效。随着5、6月各部门集中调研的结束，后续更多针对性强、含金量高的政策或仍可期。

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